918搏天堂官方|雷电将军乳液voiux|研报指标速递-研报-股票频道-证券之星

　　事件★★：公司发布2026Q1财报★★，报告期内公司实现营业收入2.01亿元★★，同比增长23.56%★★；实现归母净利润0.67亿元★★，同比大幅增长93.34%★★；扣非后归母净利润0.66亿元★★，同比增长94.12%★★。

　　Q1公司归母净利润实现大幅增长★★。利润增长的主要原因是★★：（1）2026年★★，公司继续优化管理策略★★，实现公司经营提质增效★★。（2）报告期内★★，公司索道运输业务受特殊天气影响较去年同期减弱★★，索道停运天数减少★★，游客接待人次同比上升★★。（3）公司演艺板块★★、酒店板块等其他板块★★，也实现了同比增长★★。

　　利润端增速远高于收入端★★，体现了旅游业务良好的业绩弹性★★。报告期内公司整体毛利率同比提升9.33个百分点至60.96%★★，净利率同比提升13.9个百分点至37.48%★★。在期间费用率上★★，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.81%/11.81%/0.39%★★，同比分别为-1.46pct/-4.06pct/+0.64pct★★。此外★★，经营性现金流净额达6422万元★★，同比大幅增长41.85%★★，盈利质量较高★★。

　　牦牛坪停业改造有助于提升景区运力★★。玉龙雪山主索道在旺季长期处于供不应求的状态★★，为缓解此瓶颈★★，公司已于2025年11月启动牦牛坪索道的改扩建工程★★，该项目计划建设期2年★★，新索道预计2028年投入运营★★。在一季报中体现为在建工程余额较年初增加30.96%★★。项目完工后★★，运载量将从当前的360人/小时大幅提升至1900人/小时★★，这将有效分流主索道客流★★，提升整个景区的接待能力和收入天花板★★。

　　风险提示★★：丽江股份存在宏观经济增长放缓★★，游客人数下滑及客单价下滑的风险★★，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险★★，存在酒店培育期压力的风险★★，存在市场竞争加剧的风险★★。

　　事件★★：公司发布2025年年报及2026年一季报★★，2025年公司实现营收15.89亿元★★，同比+34.39%★★；实现归母净利润1.86亿元★★，同比+17.94%★★；实现扣非归母净利润1.57亿元★★，同比+25.36%★★。2026Q1公司实现营收5.35亿元★★，同比+39.62%★★；实现归母净利润0.66亿元★★，同比+30.71%★★；实现扣非归母净利润0.59亿元★★，同比+35.51%★★。

　　收入维持高增★★，新渠道放量成效显著★★。公司坚持“新渠道+大单品”策略驱动★★，新兴渠道开拓顺利和产品结构持续优化★★，带动收入高增延续★★。分渠道看★★，2025/2026Q1线%★★，线%★★。其中雷电将军乳液voiux★★，零食量贩渠道收入占比提升★★，会员商超渠道的核心单品脱骨鸭掌等持续放量★★，传统流通渠道25H2起迎来边际改善★★，基本盘进一步稳固★★。分产品看★★，2025/2026Q1肉制品收入14.85/5.12亿元★★，同比+38.40%/+44.55%★★，其中核心品类禽类制品2025/2026Q1收入分别为13.82/4.80亿元★★，同比+41.14%/+47.63%★★，增长动能强劲★★。

　　渠道结构变化致毛利率承压★★，费用优化下盈利能力表现稳健★★。2025/2026Q1公司毛利率为25.73%/24.26%★★，同比-3.24pct/-2.82pct★★，主要因毛利率相对较低的会员商超★★、零食量贩等新渠道占比提升★★。2026Q1公司销售/管理费用率分别为6.88%/2.52%★★，同比分别-2.00pct/-0.61pct★★，公司持续优化费用投放★★，精准营销★★，控费提效效果显著★★，有效对冲毛利率下行影响★★，盈利能力韧性强★★。

　　渠道变革持续深化★★，新品导入有望打开新增长空间★★。公司在巩固传统渠道的同时★★，深度合作会员制商超★★，积极拓展零食量贩渠道★★。展望未来★★，渠道端★★，公司在零食量贩渠道的渗透率有望持续提升★★，与山姆等会员商超的合作也有望随着新品的导入而深化★★。产品端★★，公司持续聚焦泡卤风味★★，迭代核心单品并研发新品★★，丰富产品矩阵★★。

　　四川长虹★★：2026Q1营收稳中有增★★，AI+低空构筑第二增长曲线年一季报★★。2026Q1公司实现营收272.76亿元（+1.64%）★★，归母净利润0.98亿元（-71.50%）★★，扣非归母净利润0.30亿元（-78.08%）★★。2026Q1收入端逆势微增★★，利润端阶段性承压★★。1）收入端★★：2026Q1公司营收272.76亿元（+1.64%）★★，在终端需求整体偏弱的行业环境下★★，公司营收规模实现稳中有增★★，核心经营基本盘展现出较强的抗风险能力与经营韧性★★。2）利润端★★：2026Q1公司归母净利润0.98亿元（-71.50%）★★，业绩承压主要是本期公允价值变动损益同比大幅减少★★，叠加终端需求偏弱导致特种电源★★、前端零部件等核心业务盈利下滑所致★★，整体为行业环境与阶段性因素带来的盈利波动★★。

　　2026Q1毛净利率短期承压★★，费用管理成效显著★★。1）毛利率★★：2026Q1毛利率为8.42%（-1.46pct）★★，或系受下游需求疲软带来的业务盈利水平下滑影响★★。2）净利率★★：2026Q1净利率为1.04%（-1.32pct）★★，降幅与毛利率基本匹配★★，非经常性收益同比减少对净利率形成一定拖累★★。3）费用端★★：2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.27/1.33/1.87/0.42%★★，分别同比-0.11/-0.32/-0.20/+0.24pct★★，公司降本增效举措落地效果突出★★，三大核心费用率均有所优化★★，充分体现了公司精细化管理能力的持续提升★★，财务费用率小幅上涨主因汇兑损失增加所致★★。

　　投资建议★★：行业端★★，内销以旧换新政策接连落地★★，海外需求有所回暖★★，叠加三星家电业务退出中国市场★★，国内家电企业整体有望受益★★。公司端★★，公司具有电视研产供销服等方面的深厚积淀和完备的价值链体系★★，渠道积极拓展且整体供应链充分协同★★，收入业绩有望恢复增长★★。同时受益于旗下子公司参与华为昇腾智算相关业务★★，长虹电源与零八一抢抓低空经济风口★★，在无人机电池及监视雷达领域建立壁垒★★，华丰科技的军工电子国产替代稳步推进★★，公司估值水平或将继续提升★★。我们预计★★，2026-2028年公司归母净利润为10.79/12.84/15.12亿元★★，对应EPS为0.23/0.28/0.33元★★，当前股价对应PE分别为37.56/31.58/26.81倍★★。维持“买入”评级★★。

　　风险提示★★：国内行业需求下滑风险★★、贸易摩擦及地缘政治风险★★、汇率波动★★、原材料价格波动★★、核心配件价格波动风险★★、技术迭代等★★。

　　长白山(603099)事件★★：长白山发布2026Q1财报★★：报告期内实现营业收入1.56亿元★★，同比增长21.37%★★；实现归母净利润809.6万元★★，同比大幅增长84.23%★★；扣非后归母净利润为797.3万元★★，同比增长81.31%点评★★：

　　客流增长是公司业绩的核心驱动力★★。2026Q1长白山景区累计接待游客58.03万人次★★，同比增长21.63%★★，与营收增速21.37%基本匹配★★，客流增长有效转化为收入★★。从月度看★★，1月客流同比下降8.0%★★，但受益于假期错位★★，2月★★、3月分别实现64.2%和44.2%的高速增长★★。进入二季度★★，客流增长势头不减★★：4月份通过免门票活动实现客流同比增长53.2%★★。截至4月末★★，景区累计客流已达65.07万人次★★，同比增长24.45%★★。

　　利润端增速远高于收入端★★，体现了旅游业务的经营杠杆效应★★。报告期内公司整体毛利率同比提升0.88个百分点至23.74%★★，净利率同比提升1.59个百分点至5.01%★★。在期间费用率上★★，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.32%/11.31%/0.66%★★，同比分别为+1.16pct/-0.63pct/+0.04pct★★。此外★★，经营性现金流净额达1032.3万元★★，同比大幅增长3571.03%★★，盈利质量较高★★。

　　风险提示★★：存在天气及自然灾害风险影响景区开放的风险★★，存在市场竞争加剧的风险★★，存在项目推进不及预期的风险★★，存在人力成本★★、原材料成本★★、能源成本等持续上涨的风险★★。

　　苏盐井神(603299)投资要点★★：事件★★：公司发布2025年报及2026年一季报★★，同时公告2025年度及2026年第一季度主要经营数据★★。2025全年★★，公司实现营业收入45.1亿元★★，同比-15.7%★★；实现归母净利润5.2亿元★★，同比-32.1%★★；实现扣非后归母净利润3.6亿元★★，同比-48%★★。2025Q4★★，公司实现营业收入11.5亿元★★，同比-11.4%★★，环比+15.0%★★；实现归母净利润1.1亿元★★，同比-1.2%★★，环比+70.8%★★；实现扣非后归母净利润0.6亿元★★，同比-20.3%★★，环比+67.0%★★。2026Q1★★，公司实现营业收入11.5亿元★★，同比-8.9%★★，环比+0.5%★★；实现归母净利润1.1亿元★★，同比-32.3%★★，环比-2.6%★★；实现扣非后归母净利润1.0亿元★★，同比-29.2%★★，环比+82.4%★★。

　　2025全年★★：价格显著承压★★，降本增量对冲雷电将军乳液voiux★★。价格端看★★，2025年公司实现盐产品价格348元/吨★★，同比-16.5%★★，实现纯碱价格1206元/吨★★，同比-32.6%★★，公司主要产品价格同比下跌幅度较大★★。成本端看★★，2025年公司实现盐产品单位成本198元/吨★★，同比-24.6%★★，主因煤炭★★、物流等成本下降★★；实现纯碱单位成本1050元/吨★★，同比-16.1%★★，主因材料★★、物流等成本下降★★。业绩端看★★，公司实现营业收入45.1亿元★★，同比-15.7%★★，主因公司盐化产品价格同比下跌★★；实现归母净利润5.2亿元★★，同比-32.1%★★，公司积极降本★★，但价格压力仍使全年利润下滑★★；实现扣非后归母净利润3.6亿元★★，同比-48%★★，归母净利润由于资产处置及营业外收入同比增厚★★，因此降幅相对扣非归母更温和★★。

　　25Q4★★：价格底部震荡★★，降本力度增大★★。价格端看★★，2025Q4公司实现盐产品价格310元/吨★★，环比-5.8%★★，盐产品价格仍有压力★★，实现纯碱价格1174元/吨★★，同比-29.3%★★，环比+3.1%★★，纯碱价格或出现筑底迹象★★。业绩端看★★，2025Q4★★，公司实现营业收入11.5亿元★★，同比-11.4%★★，环比+15.0%★★，公司4季度产量环比增长带动营收环比正增长★★；实现归母净利润1.1亿元★★，同比-1.2%★★，主因加大降本力度&营业外收入增厚约0.3亿元★★，环比+70.8%★★；实现扣非后归母净利润0.6亿元★★，同比-20.3%★★，环比+67.0%★★。

　　26Q1★★：盐价触底回升★★，成本稳定利润稳健★★。价格端看★★，2026Q1公司实现盐产品价格344元/吨★★，同比-13.4%★★，环比+10.9%★★，盐价26Q1触底显著回升★★，实现纯碱价格1089元/吨★★，同比-16.5%★★，环比-7.2%★★，纯碱价格仍处于底部震荡态势★★。业绩端看★★，2026Q1公司实现营业收入11.5亿元★★，同比-8.9%★★，环比+0.5%★★；实现归母净利润1.1亿元★★，同比-32.3%★★，环比-2.6%★★，环比微跌主因25Q4有所得税冲回★★、26Q1

　　正常纳税★★，若看经营层面★★、26Q1营业利润实际高于25Q4★★，主因价格上升且25Q4期间费用较高★★；实现扣非后归母净利润1.0亿元★★，同比-29.2%★★，环比+82.4%★★。

　　盐化主业具有成本优势★★，盐穴储气进入落地阶段★★。华东原盐龙头优势显著★★。公司为华东盐业龙头★★，拥有丰富优质盐矿资源覆盖华东庞大化工市场★★，背靠运河自有码头实现盐产品低成本供应★★，井下循环制碱绿色工艺打造一体化循环经济降本增效★★。盐穴储气业务有望增厚2026年利润★★。据公司公告★★，2025年内累计注气2.95亿方★★，采气期采气1.1亿方★★，目前已实现从“工程化实践”到“产业化运营”的关键跨越★★，我们预计储气库业务2026年开始贡献利润★★，开启新的业绩增长极★★，公司盐穴储气业务经营久期长★★，业绩回报清晰★★，有望迎来利润和估值双击★★。多个重大项目建设取得实质进展★★，有望成为潜在业绩增长极★★。2025年★★，公司集中式风力发电项目取得《淮安市陆上风电发展实施方案（2025-2030）》首批建设37.5MW风机政策支持★★，力争与储气库卤水制盐综合利用工程同步建设完成★★；国信苏盐600MW盐穴压缩空气储能示范项目1号★★、2号机组实现并网并完成满负荷试运行★★；推进杨槐矿区采输卤管道联网工程前期工作★★，完成可研报告初稿及专家评审★★；石塘矿区CO2封存示范工

　　程项目钻井工程已进场施工★★；与广钢气体成立合资公司推动实施盐穴储小分子项目★★；与国家管网储能技术公司签订楚州盐穴储气库项目建设运营合作协议★★，推进双井先导工程★★。

　　盈利预测与评级★★：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.9/8.0/9.6亿元★★，同比增速分别为+12.6%/+35.4%/+20.3%★★，当前股价对应的PE分别为17.2/12.7/10.5倍★★。公司传统业务具备成本优势★★；盐穴储气等综合利用手段★★，为公司打开第二成长曲线★★，从周期化工领域进入公用事业运营领域★★，或具备增长空间★★，天花板较高★★，有望带动业绩和估值的增长★★。维持“买入”评级★★。

　　荣泰健康(603579)投资要点事件★★：公司发布2025年年报及2026年一季报★★。2025年公司实现营收15.7亿元★★，同比减少1.5%★★；实现归母净利润1.5亿元★★，同比减少21.5%★★；实现扣非净利润0.6亿元★★，同比下降60.9%★★。单季度来看★★，2025Q4公司实现营收4.3亿元★★，同比下降2%★★；实现归母净利润0.4亿元★★，同比下降19.3%★★；实现扣非后归母净利润-0.02亿元★★，同比下降105%★★。2026年Q1公司实现营收4.4亿元★★，同比增长12%★★；实现归母净利润0.7亿元★★，同比增长58.7%★★；实现扣非净利润0.4亿元★★，同比增长11.4%★★。

　　国内健康消费需求释放★★，内销表现优于外销★★。分区域来看★★，2025年公司内销实现营收7.4亿元★★，同比增长14.1%★★，主要系国内居民健康消费需求持续释放叠加国补政策对需求的刺激★★；外销实现营收8.1亿元★★，同比下降12.5%★★，全球经济环境波动★★、外部需求分化及关税政策不确定性等因素对公司海外业务造成一定影响★★，部分核心客户订单出现波动★★。分产品来看★★，公司按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务分别实现营收15亿元/4323.2万元/474.2万元★★，分别同比-1.4%/-16%/+0.9%★★。

　　费用增加致盈利能力承压★★，新业务布局推进★★。2025年公司毛利率同比降低1pp至30.7%★★，其中按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务毛利率分别为31.3%/20.3%/68.9%★★，分别同比-0.7pp/+7.4pp/+0.5pp★★；分区域来看★★，国内外毛利率分别为24%/39%★★，分别同比下降2.5pp/0.3pp★★。费用率方面★★，2025年公司销售费用率为13.1%★★，同比+1.8pp★★，主要系国补退坡后的自补行为导致的宣传推广费增加★★；管理费用率为5.5%★★，同比+0.1pp★★，主要系职工薪酬增加★★；财务费用率为1.1%★★，同比+2.1pp★★，主要系利息费用增加以及利息收入减少★★；研发费用率为5.9%★★，同比+0.9pp★★，主要系汽车配件研发投入增加★★。净利率来看★★，2025年公司净利率同比下降2.5pp至9.5%★★。

　　多项新业务布局逐步落地★★。报告期内★★，公司在汽车按摩机芯和理疗机器人两大新业务领域取得重要进展★★。1）汽车按摩机芯★★：控股子公司摩忻智能与佛吉亚合作开发的智己汽车S31L项目已于2025年Q3末实现量产交付（SOP）★★，专用产线年将迎来新项目的密集量产期★★。2）按摩（理疗）机器人★★：公司成立全资子公司上海阿而泰机器人有限公司★★，重点布局该赛道★★。核心产品ART500单臂理疗机器人已实现商业化突破★★，V1.0版本于Q3上市交付918搏天堂官方★★，全栈自研的V2.0版本于Q4完成小批量试产★★。新业务的持续投入和逐步落地★★，有望为公司打造第二增长曲线★★。

　　盈利预测与投资建议★★。公司基于现有技术等优势★★，积极寻求第二增长曲线★★，在汽车按摩椅机芯★★、“DeepHealth”智慧健康AI大模型等领域进行布局★★。预计公司2026-2028年EPS分别为1.19元★★、1.28元★★、1.40元★★，维持“持有”评级★★。

　　大参林(603233)核心观点2025年全年及2026Q1公司利润同比增速亮眼★★。2025年公司实现营业收入275.02亿元★★，同比增长3.8%★★；归母净利润12.35亿元★★，同比增长35.0%★★。单季度来看★★，公司26Q1实现营业收入69.73亿元★★，同比增长0.2%★★；归母净利润5.11亿元★★，同比增长11.1%★★。得益于公司精细化运营★★、营销策略优化★★、产品品类改善以及降本增效措施的持续落地★★，公司利润端同比表现亮眼★★。后续随着门店网络优化影响的不断出清★★、加盟拓展及行业需求逐步企稳★★，公司收入端有望逐步改善★★。

　　公司费用率稳步下降★★，利润率边际改善★★。2025年公司销售费用率21.9%（-1.5pp）★★；管理费用率4.3%（-0.3pp）★★；财务费用率0.5%（-0.3pp）★★；研发费用率0.2%（同比持平）★★，公司各项费用率维持整体下降的趋势★★，得益于公司数字化与精细化管理成效显著★★。公司2025年毛利率34.3%（同比基本持平）★★，净利率4.9%（+1.2pp）★★。分业务看★★，公司零售业务2025年实现毛利率37.0%（+0.3pp）★★，加盟及分销业务毛利率11.6%（+0.4pp）★★；分产品看★★，公司中西成药毛利率29.6%（-0.4pp）★★，中参药材毛利率44.3%（+2.0pp）★★，非药毛利率45.3%（+3.6pp）★★。未来随着公司在高毛利产品上的重点布局以及降本措施的持续推进★★，利润率有望得到长久改善★★。

　　自建门店数量增长趋缓★★，加盟仍是公司门店数增长的主要动力★★。公司2025年末共拥有门店总数17758家（含加盟店7290家）★★，相较2024年末净增加1205家★★。分地区来看★★，华南地区净增加507家★★，华东地区净增加239家★★，华中地区净增加118家★★，东北华北西北及西南地区净增加341家★★。公司全年新增自建门店501家★★，新增加盟门店1240家★★。在行业门店数量整体减少的环境下★★，公司依然维持稳定的扩张节奏★★，覆盖广度和密度进一步强化★★。

　　风险提示★★：市场竞争加剧的风险★★、行业政策风险★★、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险★★、人力资源风险★★。

　　事件★★：公司近期发布2025年年度报告及2026年第一季度报告★★：2025年实现营业收入33.87亿元★★，同比增长13.56%★★；归母净利润3.72亿元★★，同比增长19.20%★★；扣非净利润2.98亿元★★，同比增长8.33%★★。2026年第一季度收入达10.12亿元★★，同比增长37.22%★★；归母净利润1.07亿元★★，同比增长17.08%★★，扣非净利润0.94亿元★★，同比增长36.88%★★。

　　公司打造爆款新品能力强★★，关键在于其在选品★★、产品研发★★、市场定位与销售策略等方面形成了系统化的能力★★。公司坚持渠道自营★★，全面掌控从售前咨询★★、电商运营到售后服务的各环节★★，确保能够从一线用户反馈中持续捕捉市场机会★★。即便在看似饱和的成熟品类中★★，也能识别出渗透率低但增长潜力大的细分需求★★，从而精准锁定具备爆款潜质的发展方向★★。截至目前★★，公司已成功打造背背佳★★、助听器等多种大单品★★，同时★★，公司计划在未来几年内打造3至5个年销售额达10亿级的核心大单品★★。呼吸机产品力强★★，收入有望成倍增长公司呼吸机单品于2025年上市★★，预计2026年公司呼吸机销售额将实现成倍增长★★。新一代AI呼吸机C11搭载最新的3S智能算法★★，并将支持行业首项“一键AI调参”功能★★，能够实时监测用户呼吸状态并自动调节压力★★，产品竞争力显著提升★★，有望成为公司核心增长引擎★★。2026年底公司还将推出高端呼吸机新品★★，持续丰富产品矩阵★★，并依托渠道协同效应★★，推动大单品实现规模化放量增长★★。在AI技术布局方面★★，可孚呼吸机致力于推动从传统硬件向AI智能设备的根本性升级★★，围绕“感知—决策—服务”全链条重构呼吸健康管理模式★★。同时★★，与京东健康★★、蚂蚁阿福等头部平台开展深度合作★★，借助其平台与用户优势★★，构建数据融合与模型持续优化的良性循环★★。

　　事件★★：公司近期发布2025年年度报告及2026年第一季度报告★★：2025年实现营业收入23.09亿元★★，同比增加14.65%★★；归母净利润1.97亿元★★，同比增加38.54%★★；扣非净利润1.80亿元★★，同比增加63.41%★★。2026年第一季度收入达4.81亿元★★，同比增长11.79%★★；归母净利润-0.12亿元★★，扣非净利润-0.14亿元★★。

　　超声产品线同比持平★★，消化内镜产品线%★★，微创外科产品线%★★，IVUS产品线年公司超声★★、内镜★★、外科★★、ivus产品在国内终端中标金额均明显增长★★，合计中标金额取得历史新高★★，各产品线在细分领域的市场排名均靠前★★，尤其是内镜产品线作为国产内镜龙头的地位更加巩固★★，市场份额位居国产第一★★，以上代表公司多产品线.7亿★★，同比增长12%★★，两者占比均为50%左右★★，公司国际★★、国内业务均衡发展★★。新品拓展持续结果★★，战略稳步推进★★、业绩向好2025年国内医疗设备行业已迎来复苏★★，医院招采数据同比大幅回升★★，逐渐走出行业整顿的低谷★★。2026年★★，预计终端医院将维持正常的采购节奏★★。（1）超声业务作为公司的基石★★，2026年将发布80系列高端超声平台新版本★★，进一步向高端领域迈进★★，加速入驻全球核心标杆医院★★。战略上将聚焦妇产★★、外科等专科★★，利用AI赋能提升诊断质控与标准化水平★★，预计该业务将保持稳健增长★★。（2）内镜业务作为当前的业绩增长引擎★★，2026年将以全新4KiEndo智慧内镜平台（HD-650）为契机★★，推动智慧内镜在大型三甲医院的规模化应用★★，并拓展至呼吸★★、泌尿等科室★★。同时★★，通过超声内镜★★、多镜联合等特色方案★★，提供从筛查到诊疗的全场景服务★★，持续拉开与竞争对手的差距★★，预计仍将保持较高增速★★。（3）微创外科业务作为战略新业务★★，2025年硬镜产品中标表现已极具爆发力★★。2026年★★，高端“凌珠系列”及中低端“精卫系列”将从“产品发布”迈向“规模列装”的放量期★★。公司将推广“智荟手术室”及多镜联合方案雷电将军乳液voiux★★，深耕肝胆★★、胃肠等核心科室★★，利用软硬镜及超声研发的综合优势构建差异化生态★★，预计该业务将继续较快增长★★。（4）IVUS在2025年实现了营收与植入量的迅猛增长★★，潜力巨大★★。全新推出的V-readerV20推车式设备在外观★★、功能及成本上均实现了优化★★，预计2026年将延续高速增长态势★★，亏损将明显收窄★★。

　　25年抢装拉动增长★★，26年并网预期略有下滑★★。公司25年并网营收25.6亿元★★，出货73.6万台★★，同增30%+★★，其中25Q4出货约12万台★★，环降约40-50%★★，毛利率约20%★★，同降3pct★★。26Q1营收5.2亿元★★，我们估计出货18万台★★，毛利率约25%★★，全年预计并网出货约70万台★★，同比略降★★。受确收节奏影响★★、Q1储能环比持平略增★★：1）储能逆变器★★：25年营收9.6亿元★★，出货13.6万台★★，毛利率约47%★★，同降2pct★★，其中Q4估计出货约5-6万台★★，环增20-30%★★。26Q1营收3.6亿元★★，估计出货约5-6万台★★，环比持平★★。2）储能电池包★★：25年营收15.5亿元★★，出货1.2gwh★★，其中Q4出货约0.6-0.7gwh★★，主要受益于澳洲抢装需求爆发★★，出货环比翻倍增长★★。26Q1营收8.7亿元★★，出货约0.7-0.8gwh★★，环比略增★★。欧亚需求放量推动Q2环比高增★★、工商储及大储贡献新增量★★。公司在澳洲★★、欧洲需求快速放量★★，加大布局英国★★、亚非拉等市场★★，4月储能逆变器在手订单高增★★，电池包单月订单超1gw★★，全年我们预计储能逆变器出货翻倍达30万台★★，电池包营收50-60亿元★★，同增2-3倍★★。工商储有望实现营收10亿元+★★，同时大储亦逐步落地★★，年内有望拿到200-300MWh数据中心相关项目订单★★。

　　汇兑损失影响致26Q1财务费用增长明显★★。公司25年期间费用17亿元★★，同18.6%★★，费用率19.2%★★，同-2.1pct★★。公司26Q1期间费用5.4亿元★★，同环比48.9%/12.7%★★，费用率22.7%★★，同环比3.6/5pct★★，其中财务费用0.84亿元★★，同增0.8亿元★★，主要系汇兑损失影响★★。26Q1经营性现金流-0.8亿元★★，同环比-68%/-112%★★；26Q1末存货30.9亿元★★，较年初增加28.8%★★。

　　盈利预测与投资评级★★：考虑公司储能环比高增★★，我们上调此前盈利预测★★，预计公司26-28年归母净利润为12/17/23亿元（26-27年前值为9/12亿元）★★，同增754%/50%/30%★★，维持“买入”评级★★。

　　Q1出货超3千吨★★，环降50%★★，全年预计增长20%★★。根据我们测算★★，公司26年Q1出货3千吨★★，环降50%★★，其中VC出货2千吨★★，FEC出货1千吨★★，主要系下游消化库存★★。公司预计26年H2投产VC一期3万吨★★，通过引入先进的短流程工艺和装备★★，实现高效环保★★、高品质和低成本优势★★，26年我们预计出货1.5万吨★★，实现20%增长★★。添加剂价格维持高位★★，盈利水平进一步提升★★。26年Q1行业VC含税均价15.6万元/吨★★，环增29%★★，公司单吨成本约4万元★★，FEC含税均价6.5万元/吨★★，环增8%★★，公司单吨成本约3万元★★，整体看Q1单吨利润3.3万元★★，环增75%★★。26年添加剂仍维持偏紧状态★★，价格有望维持高位★★，VC价格我们预计10-15万元/吨★★，FEC价格我们预计超5万元/吨★★，有望为公司贡献可观的利润弹性★★。费用率环比持续下降★★，存货较年初大幅增长★★。公司26年Q1期间费用0.4亿元★★，同环比+29.9%/-3.8%★★，费用率13.7%★★，同环比-7.0/-0.4pct★★；经营性现金流-1.1亿元★★，同比扩大34.7%★★，环比扩大6.3%★★；资本开支1.9亿元★★，同环比+38%/+38.4%★★；26年Q1末存货1.6亿元★★，较年初+41%★★。

　　盈利预测与投资评级★★：考虑到行业竞争加剧★★，我们下修公司盈利预测★★，预计26-28年公司归母净利润8.8/10.5/11.0亿元（原预期12.4/13.0/13.6亿元）★★，同增6522%/20%/4%★★，对应PE为19x/16x/15x★★，考虑到公司为国内添加剂龙头厂商★★，26年添加剂仍维持偏紧状态★★，公司出货增速快于行业★★，维持“买入”评级★★。

　　业绩及现金收款均实现大幅增长★★。报告期内★★，公司经营活动产生的现金流量净额为0.54亿元★★，较去年同期的-0.51亿元实现大幅转正★★，主要得益于销售收款的爆发式增长★★。Q1公司销售商品★★、提供劳务收到的现金（课程销售收款）达2.23亿元★★，同比激增112%★★。同时★★，作为未来收入的蓄水池★★，公司期末合同负债增长至12.23亿元★★，较年初的11.80亿元稳步提升★★，为后续业绩确认奠定坚实基础★★。盈利能力持续改善★★。报告期内公司整体毛利率同比提升2.76个百分点至76.53%★★，净利率同比提升1.08个百分点至23.07%★★。报告期内★★，公司期间费用率持续优化★★，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为31.39%/17.78%/3.48%/-2.16%★★，同比分别为-0.71pct/-1.12pct/-0.72pct/+0.9pct★★。“百校计划”稳步推进★★，渠道扩张奠定中期成长★★。2025年公司已完成10家新分校的布局目标（其中6家已完成工商注册★★，4家筹备中）★★。新分校采用轻资产运营模式★★，通过招募行业资深人才担任城市总经理★★，快速切入空白或潜力市场★★。2026年公司计划再新增15家分校★★，至2030年完成全国重点城市100家分校的布局建设★★，全国化网络布局将为公司带来确定的规模增长★★。

　　风险提示★★：行动教育存在宏观经济增长放缓★★，业务需求受影响的风险★★；存在不可控因素导致线下课程培训受限风险★★；存在市场竞争加剧招生人数不足的风险等★★。

　　2025年收入增长5%★★，2026年一季度收入增速改善★★。2025年公司实现营收14.83亿（+5.15%）★★，归母净利润2.68亿（-30.96%）★★，扣非归母净利润2.55亿（-34.57%）★★；其中单四季度收入3.38亿（+1.06%）★★，归母净利润亏损0.22亿★★，公司根据市场变化对隐形眼镜业务相关商誉及部分固定资产计提资产减值损失★★，叠加隐形眼镜渠道建设投入★★、销售费用增加较多★★，导致公司利润较大幅度下降★★。2026年一季度公司实现营收3.98亿（+11.50%）★★，归母净利润0.89亿（-3.55%）★★，收入端增速已有所改善★★。

　　各项业务收入增速均有所放缓★★，海外业务销售放量显著★★。分具体业务看★★，2025年人工晶体收入5.96亿（+1.43%）★★，主要受国家集采★★、部分省市医保支付结构调整★★、部分医疗机构业务收缩等因素影响★★。近视防控产品中“普诺瞳”角膜塑形镜收入2.47亿（+4.67%）★★，主要受近视防控方式多样化★★、竞品增多等因素影响★★。在视力保健业务中★★，隐形眼镜收入为4.58亿（+7.53%）★★，主要受电商平台价格竞争激烈影响★★，公司通过拓展自有品牌销售渠道★★，保持业务增长趋势★★。视力保健业务的核心子公司天眼收入2.37亿★★，净利润0.11亿★★；爱博维康收入1.27亿★★，净利润亏损0.42亿★★；美悦瞳收入1.34亿★★，净利润亏损0.08亿★★。公司海外业务表现亮眼★★，实现收入1.05亿（+126.79%）占比提升至7%★★，EDF★★、多焦等人工晶状体逐步获得境外客户认可★★，并通过收购德国OPH★★，进一步拓展全球市场布局★★。毛净利率承压★★，销售费用率提升较多★★。2025年公司毛利率为63.49%（-2.74pp）★★，人工晶体和角膜塑形镜的毛利率均有所下降★★，且低毛利率的视力保健产品收入占比提升★★。销售费用率17.37%（+3.26pp）★★，主要由于有晶体眼人工晶状体产品上市推广及隐形眼镜渠道和品牌建设投入增加★★；管理费用率12.79%（+0.67pp）★★；研发费用率6.45%（-1.15pp）★★，主要由于部分研发项目进入资本化阶段★★；财务费用率1.30%（+0.08pp）★★，叠加资产减值损失计提0.87亿★★，导致净利率下降至16.23%（-11.23pp）★★。2026年一季度公司净利率回升至21.55%★★。投资建议★★：考虑隐形眼镜行业竞争压力和消费眼科需求疲软的影响★★，下调2026-27年盈利预测★★，新增2028年盈利预测★★，预计2026-28年归母净利润为4.08/4.99/5.88亿（2026-27年原为5.20/6.27亿）★★，同比增长52.1%/22.4%/17.8%★★，当前股价对应PE为24.1/19.7/16.7X★★，维持“优于大市”评级★★。

　　2026年一季度★★，公司通过刀具产品量价双升实现盈利水平显著提升★★，核心经营指标迎来全面改善★★。一方面★★，制造业转型升级加速带动数控刀具市场需求上行★★，公司数控刀片和数控刀具产业园项目产能利用率环比提升★★，产品毛利率★★、净利率均实现同比提升★★；另一方面★★，在硬质合金刀具核心原材料碳化钨价格持续上涨的背景下★★，公司凭借资金优势和规模效应优势顺利实现产品提价★★，最终达成量价齐升的经营成果★★，为业绩增长筑牢基础★★。同时★★，公司产品价格仍有明确的上行空间★★，2026年一季度进口刀具与国产刀具均已陆续提价★★，当前数控刀具价格上涨幅度尚未完全覆盖原材料上涨幅度★★，产品仍处于持续提价过程中★★，且公司尚未交货的在手订单均价高于一季度已出货订单价格★★，综合来看二季度数控刀具产品价格仍存在提升空间★★，有利于后续盈利持续增长★★。竞争格局深度重塑★★，龙头优势凸显叠加高端国产替代进入加速窗口期上游钨价持续高位运行★★，彻底终结了行业过往依赖低价的恶性竞争模式★★，推动市场从分散竞争走向龙头主导的新阶段★★，行业竞争逻辑从“价格战”转向“价值战”★★，竞争核心回归产品技术★★、使用寿命★★、稳定性及整体解决方案能力★★。公司作为行业龙头★★，凭借深厚的技术积累可满足下游高端需求★★、建立强客户黏性★★，凭借雄厚的资金实力可实现原料低位储备★★、平滑成本波动★★、维持稳定交付★★，同时可通过产品涨价顺畅传导成本压力★★，在行业集中度持续提升的进程中占据核心优势★★。与此同时★★，原材料价格上涨加速了国产高端刀具的进口替代进程★★，新能源★★、AI★★、航空航天等高附加值领域刀具需求依然强劲★★，进口刀具成本同步攀升进一步凸显了国产刀具的高性价比优势★★，国产头部刀具企业迎来高端市场加速替代的绝佳窗口期★★。当前国产替代已进入高端替代阶段★★，公司凭借基体材料★★、复合涂层等领域的技术积累★★，高端产品性能已获得市场验证★★，同时具备本土钨原料优势与规模优势★★，既能持续提升国内高端刀具市场份额★★，也可向海外市场延伸拓展★★，打开进口替代的长期成长空间★★。

　　公司下游多领域需求持续放量★★，叠加品类拓展★★、终端深耕与外延扩张的全维度布局918搏天堂官方★★，长期成长路径清晰★★、空间广阔★★。需求端来看★★，五大核心赛道为公司带来持续增长动力★★：新能源汽车制造产业链快速发展带动精密零部件加工需求增长★★，航空航天制造业难加工材料应用推动高端数控刀具需求提升★★，消费电子迭代加快催生高精度刀具需求★★，半导体设备★★、医疗设备★★、机器人等高端装备制造推动高性能刀具升级换代★★，制造业绿色化智能化转型带动高效环保型数控刀具需求增长★★，多赛道景气共振为公司业务发展提供了广阔的市场基础★★。业务布局端★★，公司聚焦终端开拓与体系升级★★，已开设国内外运营中心近30家★★，专注加工场景解决方案落地★★，既完成了燃油车★★、新能源汽车全产业链核心零部件的刀具整体解决方案覆盖★★，也在航空航天★★、轨道交通★★、能源等高端行业成功开发新终端客户★★，相关加工方案获得战略伙伴认可并形成长期合作★★；同时公司提前布局PCB钻针棒材赛道★★，具备超细纳米硬质合金材质的研发与生产能力★★，已实现向下游核心客户供货★★，覆盖主流产品多种规格型号★★，并规划进一步扩大产能与供应★★、积极延伸产业链★★。

　　应收账款回收风险★★；技术研发创新风险★★；下游行业投资波动风险★★；供应链与成本风险★★；技术升级迭代风险★★；新产品开发风险★★；主要经销客户流失风险★★；原材料价格波动风险★★；受下游应用领域需求变化影响的风险★★；市场竞争风险★★。

　　事件★★：2025年公司实现营收12.67亿元（+5.28%）★★，归母净利润2.46亿元（-2.84%）★★，扣非净利润2.39亿元（-9.44%）★★。公司2026年Q1实现营业收入2.22亿元（-1.39%）★★；实现归母净利润0.31亿元（-29.21%）★★；扣非归母净利润0.31亿元（-28.10%）★★。业绩增速放缓主要系核心产品毛利承压★★，以及应收账款增加导致信用减值损失大幅增加★★。

　　浆量增速超预期★★，夯实原料基础★★。2025年公司采浆量达602吨★★，同比+7.12%★★，增速高于行业平均水平★★。公司通过强化9家浆站的标准化管理★★，浆站运营管理效率较高★★，单浆站平均采浆量居于行业前列★★。增量方面★★，公司计划打造2个新的百吨级浆站★★，同时积极寻求优质浆站的并购机会★★，为公司逐步迈向“千吨企业”的目标提供坚实基础★★。业务结构持续优化★★，高毛利品种驱动增长★★。血制品方面★★，人血白蛋白与静丙仍是核心支柱★★，合计营收占比70%★★。受原材料成本结转及生产周期影响★★，人白和静丙毛利率均有下降★★。公司积极开拓其他血液制品业务★★，实现收入1.94亿元（+6.44%）★★，毛利率达56.76%★★，高附加值产品持续改善公司销售结构★★。非血业务方面★★，卫光生命科学园步入红利期★★，租赁及相关服务毛利率大幅提升18.52pp★★。“血制品+生命科学园”的双轮驱动模式★★，有效缓解了单一生物制品行业的周期性波动★★。技术出海实现突破★★，合成生物学开启“第二曲线”★★。国际化方面★★，公司成功推进静丙在巴基斯坦的注册工作★★，实现了国内血制品行业从产品出口到技术输出的跨越★★。新赛道方面★★，公司重点布局合成生物学★★、CGT（细胞与基因治疗）等前沿领域★★。目前人纤维蛋白原★★、新型静丙等高毛利品种研发进展顺利★★，预计2026-2028年将迎来产品集中获批期★★。

　　风险提示★★：采浆量增长不达预期风险★★，产品研发及新线投产进度不及预期风险★★，行业政策变动风险★★，市场竞争加剧及区域推广受阻风险★★。

　　事件★★：公司发布2025年年报及2026年一季报★★。2025年公司实现营收38.6亿元★★，同比-6.9%★★；实现归母净利润5.1亿元★★，同比+11.8%★★；实现扣非净利润4.5亿元★★，同比+26%★★。单季度来看★★，2025Q4公司实现营收8.2亿元★★，同比减少0.6%★★；实现归母净利润0.5亿元★★，同比增长916.2%★★；实现扣非后归母净利润0.4亿元★★，同比增长339%★★。2026Q1公司实现营收10亿元★★，同比下降13.6%★★；实现归母净利润1.9亿元★★，同比增长4.2%★★；实现扣非净利润1.7亿元雷电将军乳液voiux★★，同比增长5.7%★★。

　　战略调整期收入承压★★，产品结构持续优化★★。公司处于双品牌结构战略调整的市场衔接过渡期★★，结合市场环境对运营策略和产品销售结构进行了适度调整★★，导致收入端短期承压★★。分产品来看★★，2025年公司个护电器/生活电器/其他产品分别实现营收37.2亿元/0.5亿元/0.9亿元★★，分别同比-6.1%/-25.8%/-24.1%★★。核心品类中★★，电吹风销量同比增长33.3%★★，表现亮眼★★，而电动剃须刀销量同比下降4.7%★★。分地区来看★★，国内/国外销售分别实现营收38.5亿元/213.7万元★★，分别同比-6.8%/-52.7%★★。分销售模式来看★★，直销/经销分别实现营收19.9亿元/18.6亿元★★，分别同比-8.1%/-5.5%★★。子品牌“博锐”实现营收8.8亿元★★，销售额占比提升1.5个百分点至22.8%★★。费用优化效果显著★★，盈利能力大幅提升★★。公司2025年主营业务毛利率为56.7%★★，同比增加2.2pp★★。其中★★，个护电器/生活电器毛利率分别为56.8%/49.5%★★，分别同比+1.4pp/+11pp★★。费用率方面★★，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为32.4%/4.3%/3%/-0%★★，分别同比-3.5pp/-0.1pp/+0.7pp/+0pp★★。公司积极优化费用结构★★，提升资源投入效率★★，销售费用同比下降15.97%★★。净利率方面★★，公司净利率同比提升2.2pp至13.3%★★。盈利预测与投资建议★★：预计公司2026-2028年EPS分别为1.37元★★、1.52元★★、1.66元★★，维持“持有”评级★★。

　　2025年淡雅等产品展现韧性★★，苏中市场表现较好★★。分产品看★★，2025年销售量同比-11.0%/吨价同比-2.0%★★；其中特A+类产品收入62.3亿元/同比-16.9%★★，预计四开★★、对开受场景压制下滑幅度超过整体★★，V系列下滑幅度更大★★；特A类产品收入32.7亿元/同比-2.3%★★，其中淡雅高势能放量★★、同比实现正增长★★。分地区看★★，2025年省内/省外收入90.8/9.3亿元★★，同比-13.9%/+0.3%★★，其中省内淮安★★、南京优势市场在高基数下同比-15.5%/-16.0%★★，苏中市场受益于淡雅★★、对开等单品渗透率提升★★，收入同比-1.0%/占比超过淮安市场提升至19%★★，展现大众价位产品持续向上的良好势能★★。利润端看★★，2025年整体毛利率74.2%/同比-0.5pcts★★，销售费用率23.11%/同比+4.57pcts★★，公司费用投入方向有所调整★★，减少买赠等促销投入（特A+/特A类产品毛利率分别同比+0.41pcts/+0.60pcts）★★，重点转向消费者端开瓶投入★★、渠道利润呵护等★★；25年整体净利率同比-4pcts至25.6%★★。2026Q1较高基数下收入延续下滑★★，但现金流表现稳健★★。分产品看★★，2026Q1特A+类收入24.5亿元/同比-22.8%★★，预计四开及V系列下滑幅度仍较大★★，对开下滑幅度有收窄★★；特A类收入16.2亿元/同比-1.6%★★，预计淡雅在提价前打款发货★★、实现较快增长★★，大众场景自点提升也能为渠道周转提供有力支撑★★。分地区看★★，2026Q1省内/省外收入同比-17.6%/+0.8%★★，其中苏中市场同比-6.1%★★、延续好于整体的表现★★，南京同比-24.0%★★、继续出清调整★★。利润及现金方面★★，2026Q1毛利率/销售费用率同比+0.77/+1.47pcts★★，费效比控制已展现出企稳趋势★★，整体净利率微降0.2pcts至32.0%★★；2026Q1销售收现同比+2.4%★★，经营性现金流净额同比+48.1%★★，2025Q4+2026Q1销售收现/经营性现金流分别同比-3.1%/+31.5%918搏天堂官方★★，好于收入端表现★★，预计后续经营良性★★。投资建议★★：销售淡季公司仍以去化渠道库存为主★★、未强压回款（截至Q1末合同负债15.60亿元/环比-1.48亿元）★★，包袱环比减轻★★，叠加Q2进入政策影响的低基数期★★、动销及表观压力均会有所改善★★；下半年基本面或将同环比修复★★，全年收入有望持平★★、净利率有望趋稳★★。但考虑到需求恢复仍具有不确定性★★，略下调此前收入及净利润预测并引入2028年预测★★，预计2026-2028年公司收入101.9/106.3/113.8亿元★★，同比+0.1%/+4.3%/+7.1%（前值26/27年105.5/114.1亿元）★★；预计归母净利润26.4/27.8/30.0亿元★★，同比+1.4%/+5.3%/+8.0%（前值

　　许继电气2025年年度报告★★、2026年1季度报告点评报告★★：公司短期业绩有所承压★★，业务结构优化提升盈利水平

　　近日★★，公司发布2025年年度报告★★，2025年实现营业收入149.9亿元★★，同比-12.3%★★，实现归母净利润11.7亿元★★，同比+4.5%★★。2025年4季度★★，公司实现营业收入55.4亿元★★，同比-26.2%★★，环比+84.2%★★，实现归母净利润2.7亿元★★，同比+19.6%★★，环比-0.7%★★。

　　公司发布2026年第1季度报告★★，2026年1季度实现营业收入23.8亿元★★，同比+1.3%★★，环比-57.1%★★，实现归母净利润1.1亿元★★，同比-46.4%★★，环比-59.6%★★。2025年公司营收规模有所下降★★，业务结构优化提升整体盈利能力2025年公司整体营收规模出现下滑★★，主要系低毛利率业务规模压缩★★，以及直流输电系统业务交付节奏所致★★，公司整体盈利能力提升明显★★。2025年公司智能变配电系统★★、智能电表★★、智能中压供用电设备★★、新能源及系统集成★★、充换电设备及其它制造服务★★、直流输电系统分别实现营业收入41.1亿元★★、39.5亿元★★、31.5亿元★★、14.2亿元★★、13.5亿元★★、10.2亿元★★，同比分别-12.8%★★、+2.1%★★、-6.0%★★、-42.3%★★、+7.9%★★、-29.5%★★。新能源及系统集成业务中EPC类业务下降明显★★，是公司2025年营收规模下降的主要原因★★。

　　盈利能力方面★★，公司经营质效提升明显★★，2025年公司整体毛利率为23.4%★★，同比提升2.6个百分点★★，各项业务中除智能电表业务以外★★，其他业务毛利率均实现提升★★。其中★★，新能源及系统集成★★、智能变配电★★、智能中压供用电设备毛利率分别提升5.6★★、5.3★★、3.3个百分点★★。压缩EPC类业务后★★，新能源及系统集成业务毛利率从2024年的8.1%大幅提升至2025年的13.8%★★，有效提高公司营收质量★★。

　　2026年1季度公司营业收入基本持平★★，归母净利润出现较大幅度下滑★★，主要原因是盈利能力短期承压★★。2026年1季度公司整体毛利率★★、净利率分别为19.0%★★、5.3%★★，分别同比下降4.5个百分点★★、4.8个百分点★★。2026年1季度公司智能电表业务★★、智能变配电业务开始陆续对2025年中标的降价订单确认收入★★，导致公司毛利率出现明显下滑★★，此外2026年1季度确认收入的直流输电业务包含毛利率较低的改造类特高压项目★★，同比毛利率下滑明显★★。

　　2025年公司实现海外营业收入5.4亿元★★，同比增长73.4%★★，国际业务营收占比从2024年的1.8%提升至2025年的3.6%★★。国际业务盈利能力提升明显★★，毛利率从2024年的21.4%提升至2025年的26.9%★★，同比提升5.5个百分点★★。公司环网柜★★、直流测量设备等产品在沙特★★、西班牙★★、巴西等多国获新签订单★★，电能表实现南美★★、非洲等市场持续供货★★。电力电源产品在阿塞拜疆★★、希腊等地实现首次供货★★。新增多项产品国际认证及客户短名单入围★★，海外产品竞争力持续提升★★。

　　公司是国内特高压直流设备的领军企业★★，在国内特高压直流设备★★、柔直换流阀★★、智能电表等产品份额居于行业领先水平★★，将持续受益国内特高压工程持续建设及配网投资增长★★。我们预计公司2026至2028年★★，公司分别实现营业收入175.4亿元★★、198.0亿元★★、218.2亿元★★，同比增速分别约为17.0%★★、12.9%★★、10.2%★★，分别实现归母净利润14.0亿元★★、17.2亿元★★、19.4亿元★★，同比增速分别约为20.3%★★、22.3%★★、12.5%★★，对应目前市值PE分别为18X★★、15X★★、13X★★，维持“推荐”评级★★。

　　风险提示★★：（1）国内电网投资不及预期的风险★★：网内订单是公司应收和利润的主要来源★★，受宏观经济政策★★、两网自身战略规划等因素影响★★，国内电网投资具有不确定性;（2）国内特高压建设节奏不及预期的风险★★：公司受益于国内特高压项目建设★★，受宏观经济政策★★、两网自身战略规划等因素影响★★，国内特高压项目建设强度及核准开工节奏具有不确定性★★；（3）国内柔直技术应用推广不及预期★★；（4）竞争加剧致产品价格超预期下跌的风险★★；（5）全球贸易争端的风险★★：近期全球贸易保护主义抬头★★，尤其以美国为甚★★。各国贸易摩擦将影响公司出海业务★★；（6）汇率波动风险★★：汇率的大幅波动将对公司国际业务产生影响★★。

　　26Q1收入端增长15%★★，期待26年企稳回升★★：①26年或将是公司企稳回升的过渡期★★。26Q1公司收入增速达约15%（达11.29亿元）★★，主要得以于药品端的增长★★。我们认为★★，公司经过24-25年的经营调整★★，26Q1展现出较好经营趋势★★，26年或将是公司企稳回升的过渡期★★。②26Q1扣非归母净利率提升1.68个百分点★★，归母净利润受其他收益下降影响有所承压★★。从扣非归母净利润上看★★，26Q1公司扣非归母净利率提升1.68个百分点（达12.03%）★★，主要得益于销售费用率下降2.82个百分点（达6.62%）★★，而管理费用率下降1.11个百分点（达7.65%）★★。从归母净利润上看★★，26Q1公司其他收益仅0.04亿元（25Q1公司其他收益为0.65亿元）★★，受此影响★★，公司归母净利润同比下降15%（26Q1归母净利润为1.4亿元）★★。26年追求“开门红★★、全年红”★★，拟以不超过1.5亿元回购股份★★：①从研发管线个以上化药★★、中药新品研发进程★★，稳步推进经典名方开发★★、仿制药一致性评价★★。截至25年末★★，公司在研的中药经典名方项目中★★，清肺汤颗粒进展最快★★，已通过CDE审评及生产现场核查★★；温经汤颗粒★★、泻白散等已完成物质基准研究并进入制剂研究阶段★★。②在营销端★★，26年公司加快线上新零售拓展步伐★★，深化与主流电商平台战略合作★★，力争O2O销售额再创新高★★。同时★★，26年公司将深化品牌年轻化转型★★，充分运用短视频★★、直播等新媒体扩大品牌声量★★。加强场景化营销与公益行动双向赋能★★，持续提升品牌美誉度和用户粘性★★。③拟以不超过1.5亿元回购股份★★。26年4月公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份★★，回购资金总额不低于人民币0.8亿元（含）且不超过1.5亿元★★，回购股份的价格不超过人民币8.00元/股（含）★★，拟用于后续实施股权激励或员工持股计划★★。盈利预测★★：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为38.19亿元★★、40.49亿元★★、42.93亿元★★，同比增速分别约为8%★★、6%★★、6%★★，实现归母净利润分别为4.12亿元★★、4.48亿元★★、4.86亿元★★，同比分别增长约4.8%★★、8.7%★★、8.5%★★，对应当前股价PE分别约为19.39倍★★、17.84倍★★、16.44倍★★。

　　事件★★：公司发布2025年报及2026年一季报★★。公司2025年实现营收101.2亿★★，同比-9.8%★★，实现归母净利润12.6亿★★，同比下滑20.4%★★，扣非净利润11.6亿★★，同比下滑20.1%★★。其中2025年Q4单季度实现营收28亿★★，同比减少26.5%★★；实现归母净利润1亿★★，同比减少73.7%★★；实现扣非净利润1亿★★，同比减少72.7%★★。公司公布2025年度利润分配预案★★，拟每10股派发现金红利5元（含税）★★，叠加已实施的中期分红★★，2025年全年合计分红达每10股派10元★★，总分红金额约9.5亿★★，分红率达75.2%★★。2026年一季度实现营收19.6亿★★，同比减少5.5%★★，实现归母净利润3.1亿★★，同比下滑9.8%★★，扣非净利润2.6亿★★，同比下滑17.5%★★。

　　行业承压叠加高基数★★，2025年业绩阶段性下滑★★。2025年★★，受“国补”政策边际效应减弱及房地产市场持续调整等因素影响★★，厨电行业竞争加剧★★。据奥维云网数据★★，2025年中国厨卫市场零售额同比下降8.5%★★。公司全年业绩呈现“前高后低”特征★★，尤其四季度因2024年同期国补政策导致基数较高★★，业绩下滑明显★★。新兴品类承压★★，橱柜业务高增★★。公司核心品类吸油烟机★★、燃气灶收入分别同比下滑8.6%和9.8%★★。洗碗机（-14.1%）★★、集成灶（-57.6%）★★、消毒柜（-34.1%）等新兴及可选属性较强的品类也出现明显下滑★★。业务亮点来自橱柜品类★★，全年实现收入1.8亿元★★，同比大幅增长346.6%★★，作为公司在工程渠道“柜电一体”业务协同的重要抓手★★，有望部分对冲传统工程业务的下滑★★。毛利率小幅提升★★，费用率上行侵蚀利润★★。2025年公司家电厨卫业务毛利率为49.9%★★，同比提升0.4个百分点★★，其中燃气灶等核心品类毛利率改善明显（+3.4pp）★★。但由于市场竞争加剧★★，尤其在国补退出后企业“自补”力度加大★★，公司销售费用率提升至28.9%（同比+1.4pp）★★，管理费用率提升至5.1%（同比+0.6pp）★★，期间费用率的上行侵蚀了利润空间★★，导致全年归母净利率下降至12.4%★★。

　　盈利预测与投资建议★★。公司作为厨电行业龙头★★，经营稳健★★，在核心品类市场份额保持领先★★。展望未来★★，公司提出“塑造烹饪超级品牌”的战略目标★★，并给出2026年“保增长”的经营目标★★，预计全年业绩走势前低后高★★。考虑到公司龙头地位稳固★★、积极回报股东★★，预计公司2026-2028年EPS分别为1.40元★★、1.46元★★、1.57元★★，建议关注★★。

　　事件★★：公司发布2025年年报及2026年一季报★★。2025年公司实现营收130.3亿元★★，同比增长2.8%★★；实现归母净利润10.8亿元★★，同比增长3.2%★★；实现扣非净利润9.9亿元★★，同比增长6.8%★★。单季度来看★★，Q4公司实现营收33.1亿元★★，同比下降1%★★；实现归母净利润3.1亿元★★，同比下降22%★★；实现扣非后归母净利润2.5亿元★★，同比下降15%★★；Q4归母净利润同比大幅下降主要系2024年同期计提的其他应收款坏账准备转回约1亿元★★，导致基数较高★★。2026Q1公司实现营收30.6亿元★★，同比增长1.2%★★；实现归母净利润2亿元★★，同比下降9.9%★★；实现扣非归母净利润2亿元★★，同比下降6.3%★★。

　　冷配稳健增长★★，热管理蓬勃发展★★。分产品来看★★，公司2025年制冷设备产业/制冷空调零部件/新能源汽车热管理产业/其他业务分别实现营收11.6亿元/98.4亿元/12.3亿元/8亿元★★，分别同比-22.2%/+2.4%/+52%/+5.4%★★。制冷空调零部件业务在下游家用空调市场小幅下滑的背景下★★，通过拓展数据中心温控等新领域及推出创新产品实现稳健增长★★；新能源汽车热管理业务受益于新能源车行业的高速发展★★，已成为拉动公司业绩增长的核心引擎★★；制冷设备业务下滑主要受房地产市场低迷导致中央空调市场规模萎缩影响★★。分地区来看★★，内外销分别实现营收108.6亿元/21.7亿元★★，分别同比增长4.5%/-4.9%★★。冷配毛利率基本持平★★，费用率控制良好★★。2025年公司整体毛利率为18.5%★★，同比提升0.3pp★★。其中★★，制冷空调零部件毛利率为18.7%★★，同比微增0.1pp★★，基本保持稳定★★。费用率方面★★，2025年公司销售/管理/财务/研发费用率为2.6%/2.8%/0.1%/4.1%★★，分别同比持平/-0.2pp/+0.1pp/+0.1pp★★，管理费用率下降体现了公司良好的费用管控能力★★，财务费用率上升主要系汇率波动影响★★。净利率来看★★，2025年公司净利率为8.3%★★，与去年同期基本持平★★；排除非经常性损益影响★★，公司扣非净利率为7.6%★★，较2024年同期的7.3%有所提升★★。盈利预测与投资建议★★。公司作为全球制冷元器件龙头企业★★，制冷配件主业凭借技术和规模优势地位稳固★★，有望受益于产品结构升级和数据中心★★、储能等新兴领域拓展保持稳健发展★★。新能源汽车热管理业务凭借客户拓展和产品线完善进入高速增长通道★★，泰国生产基地投产将助力全球化配套★★。预计公司2026-2028年EPS分别为1.09元★★、1.23元★★、1.35元★★，维持“持有”评级★★。

　　2025年公司营业收入5.42亿元★★，同比减少10.84%★★；归母净利润-210.58万元★★，同比转亏★★，扣非归母近利润-660.40万元★★，同比转亏★★，毛利率10.58%★★；2026年一季度公司营收1.30亿元★★，同比减少4.88%★★，归母净利润-12.9万元★★，同比转亏★★，受公司新产能尚未充分释放★★，折旧增长影响★★，我们下调2026-2027年盈利预测★★，新增2028年盈利预测★★，预计2026-2028年归母净利润分别为0.18（原0.39）/0.25（原0.60）/0.44亿元★★。EPS分别为0.13/0.18/0.33元★★，当前股价对应P/E分别为115.1/83.7/46.6倍★★，我们看好公司积极布局光刻胶等高端电子材料★★，维持“增持”评级★★。

　　政策支持下我国光刻胶产业加速发展★★，KrF/ArF光刻胶国产替代空间广阔全球光刻胶市场呈现高度垄断格局★★，主要集中在日本和美国★★，中国光刻胶产业整体仍处于追赶阶段★★，尤其是高端光刻胶国产化率很低★★，主要受制于光刻胶配方复杂★★、技术壁垒高★★、认证周期长★★，以及上游的树脂★★、光敏剂★★、单体等原材料依赖进口等★★。在政策的支持下★★，我国光刻胶产业开始加速发展★★，为国内光刻胶原料生产企业带来了重要发展机遇★★。《国家集成电路产业投资基金三期规划》明确将光刻胶等半导体材料列为重点投资领域★★，计划投入超过500亿元支持关键材料研发及产业化★★。科技部“十四五”新材料专项提出★★，到2025年实现KrF/ArF光刻胶国产化率提升至10%★★，并布局EUV光刻胶预研★★，设立专项经费超过20亿元★★。二期光刻胶原料项目建设加速★★，PVC助剂提价有望实现盈利修复英特美二期项目年产1000吨电子材料中间体目前已完成小试★★、中试★★、备案工作★★，正在有序开展设计★★、四评及招标等前期筹备工作★★，2026年2月底左右正式开工建设★★，预计将于2026年底前建成★★，目前中试产品已得到了客户的验证★★，并与下游重要客户签署了采购量为281吨的框架性采购协议★★。传统业务方面★★，2026年一季度佳先股份本部经营状况改善★★，顺利实现扭亏为盈★★，自2026年3月起★★，公司结合行情及时进行提价★★，单月盈利有效改善★★。

　　2025年公司营收3.64亿元（+8.54%）★★，2026Q1归母净利润同比扭亏为盈2025年公司实现营业收入3.64亿元★★，同比增长8.54%★★；实现归母净利润0.44亿元★★，同比减少17.14%★★。2026Q1公司实现营业收入5830.95万元★★，同比增长44.18%★★；实现归母净利润574.99万元★★，同比扭亏为盈★★。考虑到各项目确收周期延后情况★★，我们下调2026-2027年盈利预测★★，新增2028年预测★★，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为0.54/0.61（原0.76/0.85）/0.69亿元★★，对应EPS分别为0.68/0.77/0.87元/股★★，当前股价对应PE为28.2/24.9/22.0X★★，考虑到公司技术优势★★，看好公司产品市场竞争力★★，维持“增持”评级★★。

　　2025年度★★，公司新型材料和测绘服务收入增长幅度较高★★。2025年新型材料收入同比增长105.09%★★，主要是由于高性能活性粉末混凝土材料收入增长★★；测绘服务收入同比增长53.30%★★，主要是2025年测绘服务完工验收项目较多所致★★。2025年因没有高速钢轨打磨车的项目交付★★，导致智能装备收入较2024年减少1,410.50万元★★，降低93.94%★★。2025年公司因未验收项目投入增加较多★★，因此存货同比增长70.26%★★。高铁轨交行业持续扩容★★，公司深耕主业拓展轨外境外市场随着高铁网络不断延伸★★，我国高铁工程建设能力和高端装备水平也在持续提升★★。根据规划★★，到2030年★★，全国铁路营业里程将达到18万公里左右★★，其中高铁6万公里左右★★，复线率和电气化率分别提升至64%和78%★★。在城际铁路方面★★，国家发展改革委正式印发《关于推进城际铁路健康可持续发展的意见》★★，强调城际铁路主要承担城市群节点城市之间的旅客运输任务★★；在城市轨道交通方面★★，2025年12月10日★★，中国城市轨道交通协会发布了《“十五五”城市轨道交通发展思路研究》★★，到2035年★★，全面建成新时代城轨交通体系★★。在此背景下★★，2026年公司计划深入分析市场形势★★，精准研判国家战略布局★★，继续夯实轨道交通市场基本盘★★，突破轨外★★、境外市场天花板★★。

　　公司2025年全年收入端稳健增长★★，利润增速表现较好★★，26Q1延续改善趋势★★。2025年公司实现营业收入244.3亿元★★，同比增长1.5%★★；归母净利润16.78亿元★★，同比增长9.8%★★。单季度来看★★，公司26Q1实现营业收入60.85亿元★★，同比增长1.3%★★，在较高基数下保持正增长★★；归母净利润5.00亿元★★，同比增长11.1%★★。受益于门店网络优化★★、降本增效持续推进★★，公司利润弹性继续释放★★，营收及利润端均呈边际改善趋势★★，未来仍有较大的改善空间★★。

　　公司费用率持续优化★★，利润水平稳中有升★★。2025年公司销售费用率24.0%（-1.7pp）★★；管理费用率4.9%（+0.4pp）★★；财务费用率0.6%（-0.1pp）★★；研发费用率0.1%（-0.0pp）★★；26Q1销售费用率进一步降至22.5%（-1.0pp）★★，主要得益于门店网络优化★★、精准定编及降租关店等精细化运营举措★★。公司2025年毛利率39.4%（-0.7pp）★★，净利率7.5%（+0.6pp）★★；26Q1毛利率40.0%（+0.4pp）★★，净利率9.0%（+0.8pp）★★。分业务看★★，2025年零售业务毛利率40.8%（-0.6pp）★★，加盟及分销业务毛利率10.1%（+2.2pp）★★；分产品看★★，中西成药毛利率35.0%（-0.9pp）★★，中药毛利率47.5%（-0.9pp）918搏天堂官方★★，非药品毛利率46.1%（+0.4pp）★★。未来随着公司对功能性食品及用品等多元化品类的持续布局★★，非药业务贡献有望逐步显现★★，带动公司整体毛利率优化★★。2025年公司门店总数提升★★，直营门店数量有所下降★★。公司2025年末共拥有门店总数14831家（含加盟店4314家）★★，相较2024年末增加147家雷电将军乳液voiux★★。26Q1公司门店数量继续扩张至14943家（含加盟店4427家）★★。公司加盟店数量占比已从2018年的4.7%迅速提升至26Q1末的29.6%★★。公司积极应对行业出清趋势★★，调整门店扩张策略★★，优化自身门店网络布局★★，有望轻装上阵★★，迎接行业转型下的新机遇★★。投资建议★★：公司为国内领先的连锁药房企业★★，在行业转型的背景下★★，公司未来有望进一步提升行业地位★★，维持收入与利润稳健增长★★。考虑到行业整体增速恢复及非药品类的增长节奏需要较长时间★★，略下调2026-2027年盈利预测★★，引入2028年盈利预测★★。预计公司2026-2028年营业收入266.22/291.15/319.93亿元（2026-2027原为272.92/304.44亿元）★★，同比增速9.0%/9.4%/9.9%★★；2026-2028年归母净利润19.58/22.55/25.41亿元（2026-2027原为20.07/23.16亿元）★★，同比增速16.6%/15.2%/12.7%★★，当前股价对应PE=13.8/12.0/10.6倍★★，维持“优于大市”评级★★。

　　近期公司发布2025年年报及2026年一季报★★，2025年公司共实现营收15.92亿元★★，同比下降0.13%★★，归母净利润2572.4万元★★，同比下降63.52%★★；2026Q1单季度营收3.57亿元★★，同比增长21.59%★★，环比下降9.54%★★，归母净利润1128.42万元★★，同比增长270.4%★★，环比增长183.93%★★。电线电缆料行业价格竞争激烈致公司盈利承压★★，我们下调公司2026-2027年盈利预测★★，新增2028年盈利预测★★；预计2026-2028年归母净利润分别为0.45（原0.76）/0.61（原1.00）/0.79亿元★★，EPS分别为0.86/1.18/1.52元★★，当前股价对应PE分别为25.3/18.4/14.3倍★★。我们看好线缆料行业需求恢复以及公司新产能投放市场带来的业绩释放★★，维持“增持”评级★★。

　　外销收入显著提升★★，费用增加侵蚀公司部分利润2025年行业内厂商基于对未来下游电线电缆市场的良好发展预期★★，积极参与市场竞争★★，努力扩大自身市场份额★★。在此背景下★★，2025年度行业内市场价格竞争较为激烈★★，产品盈利空间压缩★★。公司积极参与竞争★★，较好的保持了市场份额★★，实现了销量规模的稳健增长★★；其中外销实现营收2.38亿元★★，同比增长34.40%★★。2025年募投项目的全面完工投产新增了部分折旧费用和人员成本★★，对公司利润也造成了一定侵蚀★★。新产能陆续投放市场★★，超高压线缆料有望提升公司盈利水平

　　2025年公司数智厂区已全部竣工★★，整体产能大幅提升雷电将军乳液voiux★★，解决了公司的产能瓶颈问题★★。募投项目2万吨超高压项目的投产使公司成为了业内少数的具有高压★★、超高压线缆料量产能力的企业918搏天堂官方★★，技术水平和行业地位进一步提升★★；公司超高压产品顺利量产并全面推向市场★★。超高压线缆料是线缆料行业中的高端产品★★，一直以来我国在高压★★、超高压线缆材料的关键技术上与国际先进水平仍存在差距★★，一些高端特种品及材料仍需依赖进口★★，公司超高压线缆料项目的投产★★，有助于打破海外企业的垄断★★，实现超高压线缆料自主可控★★。

　　光伏业务承压★★、储能盈利能力提升★★：25年公司光伏产品实现营收451.4亿元★★，同比-19.0%★★，毛利率-1.4%★★，同比-5.7pct★★，主要受行业供需失衡★★、组件价格低位及硅料★★、银浆等原材料价格上涨影响★★。全年组件出货超67GW★★，其中N型组件占比达95.8%★★。系统解决方案业务实现营收123.6亿元★★，同比-34.3%★★，毛利率11.7%★★，同比-6.7pct★★。储能业务实现营收42.8亿元★★，同比+83.3%★★，毛利率14.7%★★，同比+1.7pct★★，出货量超过8GWh★★，较24年实现翻倍增长★★，其中海外出货占比超60%★★，海外在手订单超过12GWh★★。26Q1组件亏损收窄★★、多业务协同贡献正现金流★★：26Q1公司组件出货超13GW★★，单瓦经营性亏损收窄至约0.05元/W★★；分布式系统经营利润近3亿元★★；储能出货1.3GWh★★，净利润超5000万元★★，其中海外高价值市场出货占储能出货比例超90%★★；支架出货超1GW★★，经营性利润超1000万元★★。公司26Q1经营性现金流净流入41亿元★★，同环比大幅改善★★，主要系销售商品收到现金增加★★、分布式资产出售集中回款及库存下降★★。25年资本开支收缩★★、费用收窄★★：25年公司期间费用86.0亿元★★，同比-13.0%★★，费用率12.8%★★，同比+0.6pct★★。25年经营性净现金流69.0亿元★★，同比-13.1%★★；26Q1经营性净现金流40.9亿元★★，同比由负转正★★、环比+1.1%★★。25年资本开支46.7亿元★★，同比-64.9%★★；26Q1资本开支10.8亿元★★，同比-51.4%★★。25年末存货252.6亿元★★，较年初+13.0%★★；26Q1末存货242.5亿元★★，较年初-4.0%★★。

　　盈利预测与投资评级★★：考虑到光伏行业竞争仍较激烈★★，我们下调公司26-27年盈利预测★★，并新增28年盈利预测★★。我们预计公司26-28年归母净利润分别为2.8/20.4/40.2亿元（原26-27年预测值为7.2/24.0亿元）★★，同比+104.0%/+620.6%/+97.4%★★。虽然公司25年及26Q1仍处亏损★★，但26Q1亏损已较25Q4明显收窄★★，储能业务盈利能力提升★★、系统解决方案业务持续贡献正向盈利★★，同时资本开支收缩★★、现金流改善★★，后续盈利有望逐步修复★★，维持“买入”评级★★。

　　电生理业务稳步增长★★，海外进入放量阶段★★。2025年★★，分产品收入维度★★，导管类产品营收3.22亿元（yoy+7.45%）★★，FireMagicTrueForce射频消融导管临床认可度提升★★，已在全国多家中心应用并完成超7000例射频消融手术★★，PulseMagicTrueForce脉冲电场消融导管获得NMPA批准上市★★，产品竞争力进一步加强★★；设备类产品0.39亿元（yoy+49.07%）★★，三维电生理手术已覆盖1100多家医院★★，累计完成手术超9万例★★，心脏脉冲电场消融设备于2025年获NMPA批准上市★★。区域维度★★，25年公司境内营收2.88亿元（yoy-2.28%）★★，境外营收1.65亿元（yoy+46.54%）★★，欧洲★★、中东非★★、拉美区域均呈现高速增长态势★★，新拓展墨西哥★★、英国★★、塔吉克斯坦★★、哥伦比亚等潜力市场★★，产品已出口至40余个国家和地区★★。费用率有序控制★★，盈利质量提升★★。2025年公司毛利率57.97%（yoy-0.76pct）★★，其中导管类★★、设备类产品毛利率分别为60.88%（yoy-0.47pct）★★、49.34%（yoy+1.83pct）★★。销售费用1.33亿元（yoy+20.17%）★★，主要系咨询及服务费★★、样品及设备升级费等增长较为明显★★，研发费用0.64亿元（yoy-17.21%）★★，其中股份支付费用下降较多★★。2026Q1销售净利率提升至23.10%★★，盈利能力有望进入正轨★★。

　　事件★★：公司发布2025年年报和2026年一季报★★，2025年公司实现营业收入16.60亿元★★，同比-18.53%★★；实现归母净利润/扣非归母净利润-2.30/-2.31亿元★★，同比减少268.31%/250.27%★★。25Q4公司实现归母净利润-1.52亿元★★，主要由于计提资产减值损失1.10亿元★★，26Q1公司实现归母净利润-0.51亿元★★，枯水期成本压力较大★★。

　　树脂/烧碱产品盈利承压★★。分产品看★★，2025年PVC树脂/烧碱/其他产品贡献毛利-1.87/3.77/-0.20亿元★★，同比-0.73/+0.23/-0.38亿元★★。2025年树脂产品/碱产品销量为16.65/16.82万吨★★，同比-16.88%/2.55%★★。主要由于行业整体过剩★★，公司调整生产负荷和销售★★。成本端★★，公司作为电石法生产企业★★，公司旗下主体企业的能源消耗以电力为主★★，近年来★★，由于电力政策的调整导致电价持续升高★★，加重了公司成本负担★★。公司通过合理调整生产负荷★★、重点耗电设备的运行模式等努力降低用电成本★★，2024-2025年树脂★★、烧碱产品成本基本持平★★，维持0.57/0.16万元/吨水平★★。

　　矿产资源进入建设阶段★★，进度符合预期★★。矿产资源板块★★，公司依托栗木矿的矿产资源★★，持续推动项目复产及60万吨/年采矿改造工程项目★★、150万吨/年选矿项目及钽铌（钨★★、锡）资源冶炼综合利用技改项目一期工程★★。目前已顺利实施增资控股★★，实现股权融资2.35亿元用于采选冶项目和增储★★，取得开工令★★。根据公司披露★★，栗木锡钨矿勘探与储量核实项目/采矿系统改造项目/新建选矿厂工程进度为29.28%/25.87%/4.36%★★，整体符合预期★★。

　　高纯石英砂实现销售★★。公司石英砂产品已实现少量出货★★，目前根据客户需求不断的进行工艺改进与调试★★，积极进行市场拓展和下游客户开发★★，达产后有望弥补国内半导体行业短板★★。

　　价格波动风险★★；项目进度不及预期风险★★；下游需求不及预期风险★★；模型假设与实际不符★★；政策超预期风险等★★。

　　公司公告★★：公司2025年实现营收10.82亿★★，同比-1.42%★★，归母净利润1.92亿元★★，同比+9.35%★★；其中25Q4/26Q1分别实现收入2.57/2.96亿元★★，分别同比-0.96%/+6.78%★★，分别实现归母净利润0.38/0.54亿元★★，分别同比+44.32%/+10.93%★★。此外★★，公司拟向全体股东每股派发1元现金红利（含税）★★。整体来看★★，公司Q1基本面迎来边际改善★★。

　　25年调味食品主业收入有所调整★★，而调味配料稳健增长★★。分业务看★★：2025年公司调味食品★★、调味配料营收分别同比-3.9%/+2.82%★★，其中调味食品2025年销量★★、吨价分别同比-7.96%/+4.41%★★，整体“价增量减”我们分析或系公司强化价盘体系管控★★，优化了电商渠道雷电将军乳液voiux★★，而调味配料销量★★、吨价则分别同比+8.57%/-5.3%★★，主要系公司依托产能规模与技术创新★★，实现市场份额稳步提升★★。分渠道看★★，25年公司直销★★、经销渠道营收分别同比-1.88%/+0.24%★★，其中直销渠道出现下滑主要系公司主动调整电商渠道★★，线%★★，而经销渠道随全国化招商拓市而增长★★。公司立足三大核心单品918搏天堂官方★★，推出仲景西洋参布局健康食养赛道★★。首先★★，公司仲景香菇酱★★、仲景上海葱油★★、超临界萃取香辛料产品★★，均是该细分领域的品类开创者与市场引领者★★。同时★★，公司依托自身制药领域的研发积淀与成熟稳定的生产体系★★，2025年推出全新品类“西洋参浓缩液与西洋参固体饮料”★★，切入健康滋补食品领域★★；在形态创新方面★★，开袋即饮浓缩液与即冲茶粉的设计★★，成功降低西洋参食用门槛★★，推动其从传统滋补药材向日常健康消费品转型★★；看好公司西洋参新品类的发展潜力★★。费用优化驱动公司盈利能力整体改善★★。盈利端★★，公司26年Q1毛利率为44.46%★★，同比-1.45pcts★★。费用方面★★，公司26年Q1销售/管理/研发/财务费用率分别对比25年同期-3.54/+0.56/+0.06/-0.04pct★★，同期四项费用率合计同比-2.96pct★★，其中销售费率显著下降预计系公司优化线上电商渠道费用投放模式★★。总体来看★★，26年Q1公司归母净利率同比+0.67pct至18.16%★★。

　　盈利预测与评级★★：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.05/2.20/2.34亿元★★，同比分别为+7%/+7%/+6%★★，当前股价对应的PE分别为20/19/18倍★★。我们选取海天味业★★、宝立食品★★、日辰股份作为可比公司★★，考虑到公司基本盘边际改善★★，新品类蓄势★★，首次覆盖★★，给予“买入”评级★★。

　　市场竞争加剧致公司业绩承压★★，募投项目转固侵蚀部分利润2025年受下游家电行业国内外市场双承压影响★★，公司全年营收水平相较于上期基本持平★★。然而★★，受市场竞争加剧导致产品售价下降★★、部分募投项目转固及公司大研发投入和人才引进力度等方面的综合影响★★，2025年利润水平较上期出现了较大幅度的下降★★。深耕家电核心主业★★，组建团队横向拓展汽车零部件领域

　　2025年★★，公司立足家电核心市场★★，深化与现有龙头客户的合作★★，针对智能家居升级趋势★★，推广免喷涂仿金属材料★★、食品级抗菌材料★★、无卤阻燃材料★★、生物基环保材料★★、增韧色母等适配绿色健康★★、低碳环保需求的改性塑料产品★★，提升产品附加值★★；加大汽车零部件领域拓展力度★★，组建汽车材料销售团队★★，重点推进低收缩★★、高表观★★、高耐候等汽车内饰★★、外饰材料的市场推广★★，成功获得车企配套模塑厂试料机会★★，向汽车领域业务突破更进一步★★；同时拓展日用消费品★★、工业自动化设备领域客户★★，丰富市场布局★★，降低单一行业依赖★★。2025年公司“年产5万吨高分子功能复合材料项目”厂房建设已完成★★，产线按照产能需求分阶段到位★★，部分产线已顺利投产★★，产能不足瓶颈将逐步得到突破★★。

　　公司发布2025年的年度报告与2026年一季度报告★★，2025年公司实现营收5.15亿元★★，同比下滑12.99%★★；实现归母净利润2168.09万元★★，同比下滑47.42%★★；扣非归母净利润为1949.13万元★★，同比下滑46.73%★★；毛利率为33.48%★★，2024年为33.47%★★。2026Q1★★，公司实现营收1.48亿元★★，同比增长51.64%★★；实现归母净利润798.26万元★★，同比增长175.08%★★。考虑到终端消费行业包装需求下降等影响★★，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测★★，预计归母净利润0.30/0.42（原0.49/0.62）/0.56亿元★★，对应EPS为0.46/0.64/0.87元/股★★，对应当前股价PE为47.9/34.4/25.3倍★★，看好公司包装设计业务下游领域拓展与潮玩文创产品未来潜力★★，维持“增持”评级★★。

　　公司在C端文创潮玩方向★★，已从IP孵化迈向产品验证2025年★★，受终端消费不景气影响★★，下游客户对公司包装与新产品开发需求下降★★，公司包装与设计业务营收同比有所下滑★★。文创方面★★，柏星龙子公司龙衍文创2025年开发了“独眼星球（Cyclopia）”与“NIDOO”等自研IP★★，并陆续推出了“独眼星球AI毛绒玩具”及NIDOO盲盒★★、萌粒等周边衍生品★★，持续构建“IP孵化—创意设计—产品研发—品牌运营—渠道销售”完整产业生态★★。龙衍文创产品已分别在线上如小红书★★、微信小店★★、京东★★、天猫★★、抖音和线下番茄口袋★★、深圳博物馆★★、八方来$★★、深圳美术馆★★、B”PETS★★、匠物者★★、钟书阁★★、左右艺术超市等渠道开始销售★★。“独眼星球AI萌宠”众筹项目38天完成10万元目标★★，累计众筹超11.9万元★★。外销业务增长较快★★，公司进一步增强国际客户服务与跨境项目支撑能力

　　参考五新隧装公告★★，五新隧装于2025年12月25日完成重大资产重组标的公司资产过户手续★★，2025年合并资产负债表新增湖南中铁五新重工有限公司和怀化市兴中科技股份有限公司★★，合并利润表新增湖南中铁五新重工有限公司（重组前同一控制下）★★。2026Q1★★，利润表合并纳入兴中科技★★。矿山开采市场聚焦中小矿山及小断面巷道施工场景★★，针对性推广矿用智能掘进钻车等适配装备★★，2025年矿山开采市场实现营业收入9,965.49万★★。918博天堂(中国区)官方网站★★！918博天堂(中国区)AG旗舰厅918博天堂官方网站★★，博天堂918AG旗舰官网唯一网站★★，博天堂918官方网站